比特币带我飞！微策略 (Microstrategy) 的比特币策略到底是什么？

微策略 (Microstrategy) 的共同创办人 Michael Saylor 是比特币的忠实信仰者，他常在节目中大谈比特币的重要性，让人忽略了它是家成立 34年的商业智能 (BI) 软体公司。近期比特币大涨，微策略股价更完胜比特币！让我们来看看微策略持有比特币的商业策略到底是什么？

微策略的比特币策略

微策略的共同创办人 Michael Saylor 是比特币的忠实信仰者，他多次公开表示比特币是数位黄金，也是世界上最稀缺的资产。微策略自 2020 年 9 月宣布了 Treasury Reserve Policy，以比特币作为公司主要储备资产的政策，除了本业创造的现金流，亦透过债务和股权融资交易持续买入比特币。

Michael Saylor 认为购买比特币的策略可以为公司提升知名度，而公司本业软体收益的增加，能让微策略购买更多的比特币，是一个良性的循环，也是微策略公司的策略主轴。不过观察其财报，其软体收益的本业并没有太大的增长，微策略基本上就是靠发行债券和新股购买比特币。

下表整理出了 2020/2021/ 2022 至 2023 Q3 的营收和成本分析，微策略的毛利大约是 80%，是相当赚钱的公司，但扣掉管销等营业费用，营业利益率却逐年下降，今年第三季仅剩 1.17% (这是扣除了比特币的数位资产减值后的数值)。值得注意的是，因为微策略把购买比特币视为公司发展的重要策略，在财务报表上，关于比特币市价评估损益的数位资产减值也列在营业费用当中，可想而知的，比特币购买、托管等费用也包含在营业费的中的行政管理费用当中。

用发行债券和新股购买比特币

根据微策略第三季的财报，其自 2020 年共发行了 22 亿美元的债券以及 18.7 亿美元的股票，做为购买比特币的资金来源。

债券平均利率 1.61%，多为可转债

微策略自 2020 年 10 开始发行债券，最初的 2 档为可转债，利率很低，但投资者有机会将债券转换为微策略的股权。

而后发行的债券利率则高达 5% 以上，都是以比特币为担保的债券，不过整体平均下来利率仅为 1.61%，以目前融资利率随便就超过 7% 的高利环境，其融资成本相较便宜。

注：下图为链新闻根据财报内容整理出的发债列表，由于发债金额已为帐面净值，故总额 21.8 亿美元与上图的 22 亿美元初始发债金额有些许落差。

不断发行新股，对原有股东有益吗？

也因为近期的高利率，让微策略决定用发行新股的方式，取代发行债券，因为微策略并不需要发放股息给股东，成本自然低廉许多，下图我们可以看出微策略自 2021 年第三季发行新股的成本，每股成本由 213 元至 728 美元不等，可见在牛市认购新股的股东们，至今都尚未回本。

发行新股对公司的最大好处是不需支付利息费用。但对原有股东而言，会稀释股东权益，降低每股收益。举个简单的例子，如果公司每年可以赚 100元，以前只要分给 10 个股东，现在却要分给 14 个股东，自然对原有股东不利。而这也会直接影响到投资人最常用于评估股价的每股盈余 (earning per shares, EPS)，若 EPS 下降，就有可能影响大家对其股价的预期，造成股价的下跌。

而换算下来，微策略这几年共增发了约 446 万股，股本已膨胀了 4 成以上！

负债权益比率高达 301%

传统金融常用负债权益比率 (Debt/equity )来衡量一个公司的财务结构是否健全。因为一个公司筹资的二个管道不外乎是举债和发行新股。而通常在公司前景看好时，股东们也会很乐意多掏一点钱出来，参与公司未来的成长。而债务权益比率越高，表明公司对债务的依赖程度越高，偿债能力越弱。像微软的负债权益比率约为 40%，而 Google 的债务资产比更低到只有 5.6%。

但我们发现截至今年第三季，微策略的负债权益比率高达 301%，去年因比特币减计太高，甚至呈现资不抵债的状况。

微策略股价表现

虽然以传统金融的观点来看，微策略真的不算是一家财务体质优良的上市公司，不过近期随着比特币价格的上涨，微策略的股价却一路暴涨，涨幅甚至超过比特币。

微策略自 2020 年 8 月开始将比特币纳入其本业经营计划后，股价已上涨 242%，而同期比特币仅上涨 192%，代表科技股的 Nasdaq 仅上涨 17% ，而与其本业相似的企业软体公司甲骨文 (ORCL) 则上涨 88%。

买比特币不如买微策略

微策略自认为它持有的比特币有以下优点，所以买比特币不如买微策略！

容易买卖 (只要有股票帐号就可买卖)没有额外费用 (在链上买卖要 gas fee、ETF 要付管理费)比特币持续增加 (利用其现金流持续购买比特币)智慧杠杆 (可以用发债购买比特币)下档保护 (有微策略商业智能的本业支持)风险控管 (我想这指的是比特币依附在微策略公司下，像是个衍生性商品吧！)

比特币带领微策略飞

微策略早于 2020 年进军比特币市场，在 FOMO 的牛市中股价也一度冲高到 1300 美元，不过在去年的加密寒冬，股价一度跌破 140 美元。如今随着比特币的上涨，微策略的股价再度站上 500 元关卡！市值来到 73.9 亿美元，以截稿前比特币的价格 37,150 美元计算，其持有的 158,400 个比特币市价 58.8 亿美元，约为其市值的近八成。由此我们也可以解读成：微策略的股价完全为比特币的价格所拉升！

看来微策略的本业应该改为以比特币为主，而商业智能为辅，商业智能本业的最大功能就是让微策略可以成为上市公司，供投资人轻易买卖，然后在加密寒冬时提供一个下档保护，让其能平安度过冬日，然后在加密牛市来临时，带领微策略的股价飞地更高更远！