BTC.TOP江卓尔：策略分析：比特币跌至3万美金仍无须抛售

中国比特币矿池BTC▼.TOP 创办人江卓尔（X：@Jiangzhuoer2）于6月7日在X平台发布分析贴文，指出Strategy（纳斯达克上市公司MSTR）即使在比特币价格下跌至30,000美元的情况下，也不必被迫出售持仓。CoinDesk于6月8日整理了这一分析观点并进行了报道。江卓尔的核心论点是：Strategy目前的负债约占资产的5%，即使比特币价格从目前的约62,900美元跌至30,000美元，负债比率也只会上升至约10%，仍在可控范围内。

负债结构：当前 5%、跌至 $30K 时上升至 10%

江卓尔分析的核心依据是 Strategy 的资产负债结构。Strategy 目前的负债主要包括可转债、特别股（含 STRC 等永续优先股）发行所形成的现金支付义务，相对于公司持有的 845,256 颗比特币资产（按 6 月 8 日BTC▼约 62,900 美元计、市值约 5.3 兆美元）仅占约 5%。即使BTC▼跌至 30,000 美元、总资产缩水超过一半至约 2.5 兆美元，按既定负债计算的负债比也只会上升至 10% 左右。

江卓尔认为，在这个负债结构下，Strategy 可以透过继续发行特别股或可转债来支付股息与利息义务，不需要透过抛售持仓筹资。Strategy 近期的执行方式是出售最早期、成本最低的比特币（用于支付 STRC 股息），同时用新发行特别股的所得买进新的比特币、实质维持持仓规模。链新闻此前曾报导Strategy 4 年来首次出售 32 BTC 为支付股息所执行的具体动作。

不同观点：长期熊市可能扩大利息负担

江卓尔的判断与部分西方分析师的担忧不同。其他观察者警告，若进入长期熊市、利息成本累积会扩大，最终可能迫使比抛售规模大于股息支付所需的BTC▼。Arca 投资长 Jeff Dorman 此前公开表态认为 Strategy 情况「已失控」、四个月内可能出现倒下案例。

江卓尔的观点代表中国比特币矿业圈对 Strategy 持仓模型的相对乐观判断，与美国分析师圈的悲观观点形成对照。双方分歧的核心不在于负债数字本身，而在于对「持续发行特别股募资」这个机制能否在熊市环境下继续维持的判断。如果 STRC 等特别股的二级市场流动性在熊市中萎缩、新发行成本上升甚至发行不顺、Strategy 维持持仓的资金来源就会中断。