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新资金入场放缓，比特币能否超越黄金支撑实现对冲？

2026-09-19 09:47:43

比特币已实现市值趋势逆转与ETF资金连续流出，共同指向新资金入场放缓与需求疲软。然而，价格在关键支撑位附近的韧性、链上成本结构的动态调整，以及摩根大通关于对冲头寸解除可能带来潜在支撑的分析，为市场提供了多维观察视角。真正的验证信号在于：

ETF需求能否保持稳定；

投资者防御性头寸持续减少。

而非仅凭单日价格反弹或资金流向总数作出判断。

数据显示，截至9月14日，比特币已实现市值连续27天保持上升，但9月15日首次出现负增长。该指标基于近期有过交易的比特币计算总链上估值，反映持有者在不同价格转让资产时的资本状况变化。当前比特币交易价格维持在76,500美元左右，这一转折意味着近期交易对应的链上估值下降，并不等同于等额资金撤离，而是揭示了持仓成本结构的动态调整。

尽管美国现货ETF遭遇连续两日巨额流出，比特币价格仍坚守在关键支撑位附近。Farside Investors统计显示，9月15日净流出4.504亿美元，9月16日再流出2.959亿美元，两日合计净流出7.463亿美元。即便面临美联储9月政策决定后的宏观抛压，比特币价格仍贴近Glassnode定义的76,700美元“真实市场均值”。从结构上看，71,300美元构成下一个短期持有成本基准，62,000至65,000美元区间形成更广泛的支撑区域。若价格能回升至76,700美元上方，且连续两个交易日收盘价高于真实市场均值，伴随资本流入改善，将确认新资金回流。

摩根大通的对冲机制分析

摩根大通（JPM）提出一项关键市场假设：若投资者在持有比特币现货的同时解除看跌期权及做空等防御性头寸，比特币ETF所获得的潜在支撑力度可能超越黄金。这一论断基于对两种资产ETF市场持仓结构与资金流向差异的深度解构，其核心前提在于投资者选择保留资产而非卖出。

在美联储7月28日至29日会议后，市场再度兴起“贬值交易”，即投资者因担忧通胀、公共债务上升或货币贬值而倾向于持有供应量有限的资产。摩根大通分析师团队报告指出，比特币ETF和黄金ETF均在此背景下出现净流入。SoSoValue周度数据显示，7月31日至9月4日期间，两类ETF净流入总额约42.3亿美元，但细分数据呈现显著波动性，多次出现净流出且规模逐步扩大。

摩根大通今年3月对IBIT（IBIT）和GLD（GLD）持仓情况的比较提供了实证基础。贝莱德（BLK）的iShares比特币信托产品IBIT做空比例正在上升，而SPDR金ETF GLD做空比例则在下降。同时，IBIT的看跌期权与看涨期权未平仓合约比例也高于GLD。简而言之，比特币ETF投资者似乎比黄金ETF投资者采取了更多风险防范措施。较大的做空规模和看跌期权数量意味着，当投资者不再为同样的下行风险采取防护措施时，市场反应可能更加剧烈。